【国君策略】地产单月投资转负，施工需求显疲弱——行业景气度观察系列第23期

Original 陈显顺/喻雅彬陈显顺策略研究 2022-05-19

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本报告导读

▶ 9月地产单月投资同比首度转负，下游施工需求亦显露疲态，建筑业PMI和新订单双双回落，挖机工作小时数创近5年同期最低水平，建筑用钢需求偏弱。

摘要

行业景气变化：

▶ 地产投资销售全面下滑，土地市场持续降温。9月地产投资销售全面下滑，地产投资单月同比降为-3.5%，竣工单月同比也意外下滑。过去地产维持高强度建设的支撑因素来自2017-2020年新开工持续高企，然而这一支撑力正在逐步走弱。在经历竣工快速增长后，新增建设项目不足，开始向地产投资传导。当前新开工回落速度远超市场预期，考虑到2022年一季度将面临债务高峰期，预计拿地恢复最早将在2022年二季度出现，地产投资增速低迷预计还将持续1年时间。土地市场亦持续降温，截止10月17日共计19个城市完成土地出让，从土地流拍率来看，北京、沈阳、杭州、广州4座城市流拍率超过50%，仅苏州、青岛、深圳、无锡4座城市流拍率控制在20%以下，土地市场热度从上半年高热转向三季度“量价齐跌”。

▶ 地产投资首度同比转负，下游施工需求亦显露疲态。受地产投资大幅下滑影响，9月建筑业PMI和新订单双双回落，下游施工需求承压。9月国内挖机销量13834台，同比大幅下滑38.3%，开工小时数102.2小时/月，环比8月再度下滑3.8小时，为近五年新低。螺纹钢表观消费量自9月初起连续下滑，月末已跌至近7年来低位。水泥需求端同样疲弱，但因能耗双控下产量大幅缩减（9月份水泥单月产量2.05亿吨，同比减少13%，环比减少7.8%），水泥价格仍然维持涨势。考虑到后续地产投资将有持续下行压力，下游施工、建材类行业需求预计将持续承压。

▶ 动力煤价再创新高，保供政策有望再加码。截止10月15日，Q5500秦皇岛动力煤价报收2292.5元/吨，周环比大幅上涨25.1%。因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，前期保供增产效果不及预期，9月国内生产原煤3.3亿吨，环比-0.3%。10月19日下午，国家发改委组织召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，强调目前煤炭价格涨幅已完全脱离供求基本面，且临近采暖季，价格仍呈现进一步非理性上涨的趋势，发改委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，确保能源安全稳定供应，预计未来保供政策有望再加码，动力煤价上涨压力增大。

▶ 风险因素：滞涨超预期、地产债务风险、地产销售大幅下滑

1. 行业景气变化：地产单月投资转负，施工需求显疲弱

2. 行业景气度跟踪
2.1. 全球疫苗接种追踪：海外新增持续下降，WHO首次发布关于第三针接种的建议
2.2. 基建地产：9月地产投资销售下滑，玻璃库存拐点显现
2.3. 下游消费：生猪价格大幅反弹，缺芯短缺形势或转好
2.4. 中游制造：9月我国新能源乘用车销售渗透率突破21%，台积电Q3业绩强劲
2.5. 上游资源：动力煤保供政策有望再加码，能源紧张支撑工业金属价格全面上行
2.6. 交运及公用事业：9月民航客运环比改善，快递单票收入显著回升

行业景气变化：地产单月投资转负，施工需求显疲弱

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

地产投资销售全面下滑，土地市场持续降温。9月地产投资销售全面下滑，地产投资单月同比降为-3.5%，竣工单月同比也意外下滑。过去地产维持高强度建设的支撑因素来自2017-2020年新开工持续高企，然而这一支撑力正在逐步走弱。在经历竣工快速增长后，新增建设项目不足，开始向地产投资传导。当前新开工回落速度远超市场预期，考虑到2022年一季度将面临债务高峰期，预计拿地恢复最早将在2022年二季度出现，地产投资增速低迷预计还将持续1年时间。土地市场亦持续降温，截止10月17日共计19个城市完成土地出让，从土地流拍率来看，北京、沈阳、杭州、广州4座城市流拍率超过50%，仅苏州、青岛、深圳、无锡4座城市流拍率控制在20%以下，土地市场热度从上半年高热转向三季度“量价齐跌”。

地产投资首度同比转负，下游施工需求亦显露疲态。受地产投资大幅下滑影响，9月建筑业PMI和新订单双双回落，下游施工需求承压。9月国内挖机销量13834台，同比大幅下滑38.3%，开工小时数102.2小时/月，环比8月再度下滑3.8小时，为近五年新低。螺纹钢表观消费量自9月初起连续下滑，月末已跌至近7年来低位。水泥需求端同样疲弱，但因能耗双控下产量大幅缩减（9月份水泥单月产量2.05亿吨，同比减少13%，环比减少7.8%），水泥价格仍然维持涨势。考虑到后续地产投资将有持续下行压力，下游施工、建材类行业需求预计将持续承压。

动力煤价再创新高，保供政策有望再加码。截止10月15日，Q5500秦皇岛动力煤价报收2292.5元/吨，周环比大幅上涨25.1%。因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，前期保供增产效果不及预期，9月国内生产原煤3.3亿吨，环比-0.3%。10月19日下午，国家发改委组织召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，强调目前煤炭价格涨幅已完全脱离供求基本面，且临近采暖季，价格仍呈现进一步非理性上涨的趋势，发改委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，确保能源安全稳定供应，预计未来保供政策有望再加码，动力煤价上涨压力增大。

行业景气度跟踪

2.1. 全球疫苗接种追踪：海外新增持续下降，WHO首次发布关于第三针接种的建议

全球第三波疫情反弹高峰已过，海外疫情环比持续好转。随着疫苗接种的逐步推进，全球第三波疫情反弹高峰已过，海外疫情环比持续好转。截止10月19日，马来西亚、韩国、越南、印度新增确诊病例数七日均值分别为6077人、1254人、3432人、13410人，周环比下滑-28.0%、-29.0%、-13.9%、-27.9%。法、德、英、美、日新增确诊病例数七日均值分别为3800人、8001人、38211人、68275人，周环比变动-10.61、-10.42%、+1.06%、-26.47%。

WHO首次发布关于第三针接种的建议，多国陆续启动加强针接种。WHO免疫策略咨询专家组（SAGE）于10月4日-7日间召开会议，经会议讨论，SAGE建议：1）中至重度免疫缺陷人群应当在基础免疫程序的基础上再接种一针作为基础免疫程序的扩展；2）对于已接种2针国药或科兴灭活新冠疫苗的60岁以上老人，应当额外接种一针灭活疫苗作为基础免疫程序的扩展，根据疫苗供应情况，第三针也可考虑接种其他技术路线的疫苗。9月下旬以来，美国、英国、法国陆续启动加强针接种，我国多地也已开始对18-59岁重点人群进行第三针加强免疫。

2.2. 基建地产：9月地产投资销售下滑，玻璃库存拐点显现

地产：地产投资销售全面下滑，土地市场持续降温。9月地产投资销售全面下滑，地产投资单月同比降为-3.5%，竣工单月同比也意外下滑。过去地产维持高强度建设的支撑因素来自2017-2020年新开工持续高企，然而这一支撑力正在逐步走弱。在经历竣工快速增长后，新增建设项目不足，开始向地产投资传导。当前新开工回落速度远超市场预期，考虑到2022年一季度将面临债务高峰期，预计拿地恢复最早将在2022年二季度出现，地产投资增速低迷预计还将持续1年时间。土地市场亦持续降温，截止10月17日共计19个城市完成土地出让，从土地流拍率来看，北京、沈阳、杭州、广州4座城市流拍率超过50%，仅苏州、青岛、深圳、无锡4座城市流拍率控制在20%以下，土地市场热度从上半年高热转向三季度“量价齐跌”。

建材：玻璃库存拐点显现，水泥价格持续上涨。截止10月15日，浮法玻璃价格报收3023元/吨，周环比小幅下跌6元。9月以来玻璃旺季不旺，主因“双控”对下游玻璃加工企业提货造成了阶段性的影响，同时恒大事件放大了地产供应链风险敞口，贸易商提货相对谨慎。近期浮法玻璃需求边际好转，全国代表企业库存约3590万重箱，周环比减少156万重箱，结束了持续两个多月的累库局面。国君建材团队跟踪表明，近期玻璃龙头企业出货再超100%，表明本轮旺季玻璃需求有所滞后但并非消失。考虑到冬奥会前整个沙河地区限产压力较大，供给端边际收紧，滞后需求的启动将支撑价格上行，行业有望淡季不淡。国庆节过后，国内水泥市场需求受降雨、以及建筑材料价格大幅上涨影响，下游开工放缓，水泥需求表现趋弱，但由于限电和能耗双控持续，水泥供应仍然不足，且上游煤炭价格持续上行，成本驱动下水泥价格持续上涨。截止10月15日，全国水泥价格指数报收213.9点，周环比上涨4.5%，全国水泥库容比46.9%，周环比上涨2.7%。

2.3. 下游消费：生猪价格大幅反弹，缺芯短缺形势或转好

农产品：生猪价格大幅反弹，产能去化加速。截止10月15日，22省市生猪平均价报收12.03元/千克，周环比上涨11.6%，主因政府第二轮收储开启提振市场情绪。当前猪价下跌叠加饲料价格高位运行已使生猪养殖步入深度亏损区间，截止9月30日，我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-716.64、-601.05元。在此背景下，能繁母猪产能去化加速，据涌益咨询数据，9月全国能繁母猪环比下滑1.69%，较7月、8月的0.52%和0.9%再度提升，市场对猪周期见底预期渐强。

汽车：9月乘用车销量环增同减，缺芯短缺形势或转好。根据乘联会数据，9月我国乘用车批发/零售量分别为173.6万辆、158.1万辆，同比下滑16.1%/17.3%，环比增长14.5%/9.0%，缺芯问题仍在但边际有所缓和。AFS最新数据显示，截至10月17日，由于芯片短缺，全球汽车市场累计减产量已达962.5万辆，比前一周增加了约28万辆，减产主要集中在欧洲地区。10月1日至10月17日，全球范围内削减的汽车产量为69.1万辆，比起9月近乎两百万辆的汽车减产数据，全球汽车市场面临的芯片短缺形势正逐渐转好。10月19日，国务院新闻办公室举行前三季度工业和信息化发展情况新闻发布会，工信部新闻发言人、运行监测协调局局长罗俊杰表示，目前汽车产业受芯片短缺影响问题还比较明显，但综合各种迹象看，预计四季度将比三季度有所缓解。考虑到当前乘用车库存无论是工厂端还是渠道端都处于极低水平，且下游消费者购买热情高涨，芯片供应约束缓解后，乘用车市场有望在1-2个季度迎来销售端放量反弹，汽车零部件企业有望受益。

家电：9月家用电器出口增速明显改善，空调/冰箱出口金额大幅上升。在2020年疫情催生海外需求爆发造成的高基数以及下半年空调等大家电出口进入淡季的情况下，7、8月全国家用电器出口总额出现个位数同比降幅，而9月家电出口同比增速出现转正，在较高基数情况下实现大幅增长。海关总署数据显示，9月我国家用电器出口90.8亿美元，同比增长12.6%，其中空调/冰箱出口金额同比大幅上涨17.3%、2.7%。展望未来，考虑到国内双11以及海外圣诞促销的来临，后续内外销改善幅度将会更加明显。

2.4. 中游制造：9月我国新能源乘用车销售渗透率突破21%，台积电Q3业绩强劲

半导体：台积电Q3业绩强劲，行业高景气延续。10月14日，台积电举行Q3业绩说明会，受益于全球晶圆代工产能持续紧缺，台积电Q3营收达148.8亿美元，同比增长22.6%，环比增长12.0%。同时公司给出了Q4业绩指引，预计营收为154-157亿美元，同比增长21.5%-23.8%，业绩指引环比继续增长传递乐观信号，预计Q4行业高景气仍将持续，截止10月15日，费城半导体指数、A股半导体指数、台湾地区电子加权指数周环比上涨2.1%、1.3%、1.6%。

新能源车：9月我国新能源乘用车销售渗透率突破21%，上游材料延续涨势。乘联会数据显示，9月我国新能源乘用车销售量达33.35万辆，同比增长202.1%，环比增长33.6%，新能源车销售渗透率突破21%，行业高景气持续。受益于下游需求的持续旺盛以及供给刚性，近期上游材料延续涨势，截止10月18日，碳酸锂（电池级）/氢氧化锂/六氟磷酸锂吨价分别报收19.1/18.2/52.5万元，周环比大幅上涨1.6%/2.2%/14.1%。

光伏：9月太阳能电池出口环比回落，风光大基地项目有序推进。为推动实现碳达峰、碳中和目标，我国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。9月太阳能电池出口27.1亿美元，环比小幅下滑6.9%，主因硅料价格暴涨推升电池片成本，欧洲、印度等海外终端市场接受度有限，部分出口计划延期，目前工业硅涨势已出现瓶颈，加之下游许多电站项目已开始因组件涨价而递延，预期多晶硅后续价格涨幅将开始趋缓，截止10月18日，多晶硅/硅片/电池片/组价价格指数周环比分别上涨13.1%、5.4%、5.2%、8.3%。

2.5. 上游资源：动力煤保供政策有望再加码，能源紧张支撑工业金属价格全面上行

煤炭：动力煤价再创新高，保供政策有望再加码。动力煤方面，截止10月15日，Q5500秦皇岛动力煤价报收2292.5元/吨，周环比大幅上涨25.1%。因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，前期保供增产效果不及预期，9月国内生产原煤3.3亿吨，环比-0.3%，同比-0.9%。10月19日下午，国家发展改革委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，强调目前煤炭价格涨幅已完全脱离供求基本面，且临近采暖季，价格仍呈现进一步非理性上涨的趋势，发改委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，确保能源安全稳定供应，预计未来保供政策有望再加码，动力煤价上涨压力增大。炼焦煤方面，截止10月15日，唐山二级冶金焦价报收4160元/吨，周环比持平，主因下游钢焦企业限产预期压制市场情绪，但考虑到当前下游钢厂炼焦煤库存极低，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格依旧稳中有升。

有色金属：供给受限仍未缓解，工业金属价格全面上行。金属铜方面，美债利率受通胀超预期影响有所回落，支撑全球定价工业金属价格。同时全球性能源危机持续，海外需求旺盛，供需趋紧下电解铜库存持续下降，价格大幅抬升。截止10月18日，长江铜价报收76370元/吨，周环比上涨9.1%，伦铜库存18.14万吨，周环比大幅下滑8.2%。金属铝方面，继国内能耗双控限制后，电解铝限电限产矛盾已向海外蔓延。Mysteel数据显示，电解铝由于海外能源问题涉及减产产能已达10万吨，同时国内对供给端的限产短期未有放松，考虑到开停槽需投入大量资金，前期因双控及缺电减产的运行产能并无复产，供需紧张下金属铝价格大幅上涨。截止10月18日，长江铝价报收24090元/吨，周环比上涨5.6%。

钢铁：钢材供给收缩趋势不变，供需两弱下钢价有望高位震荡。截止10月15日，螺纹钢、热轧板卷报收5840元/吨、5830元/吨，周环比上涨2.7%/2.6%。五大品种钢材周表观消费量1001.03万吨，较前一周升170.52万吨，库存持续去化，钢材社会库存周环比下滑71.51万吨。供给端限产影响持续，五大品种钢材周产量913.98万吨，较前一周升18.96万吨，为近七年同期最低。考虑到房地产开发投资持续下滑，Q4螺纹钢需求或将承压，但随着能耗双控的边际缓和以及“缺芯”问题的逐步改善，制造业需求有望部分缓和地产投资下行带来的需求回落，加之限产仍在持续，供需两弱下钢价有望维持高位震荡。

2.6. 交运及公用事业：9月民航客运环比改善，快递单票收入显著回升

海运：运价高位震荡，八大港集装箱吞吐量回升。近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，运价高位震荡。CCFI综合指数周环比上涨0.9%，美西港口仍拥堵严重，CCFI美西航线指数周环比大幅上涨7.5%，10月13日，拜登政府宣布洛杉矶港实施7×24作业时间以缓解港口堵塞和供应链拥堵，并呼吁供应链上各个环节一同响应，未来美国内陆供应链产能能否匹配提升将可能是紊乱结束的关键。9月中旬受台风“烟花”影响，中国八大港口外贸集装箱吞吐量增速同比下滑13.6%。台风过后外贸集装箱吞吐量出现回升，10月上旬八大港口集装箱吞吐量上升12.8%。

航空：9月民航客运环比改善，但仍受疫情冲击。9月五大航司合计ASK、RPK同比下滑1.8%、7.7%，国航、南航、东航、春秋、吉祥客座率分别为66.00%、68.87%、64.79%、84.68%、72.56%，整体来看，9月航空需求仍受疫情扰动，但环比8月大幅改善。近日西安再现本土病例，由于活动轨迹涉及多地，有待进一步的溯源工作，影响范围待观察。考虑Q4为航空传统淡季，国内疫情再现，航空市场明显恢复仍需等待。

快递：9月快递量增速基本保持稳定，单票收入显著回升。9月我国规模以上快递业务量94.5亿件，同比增长16.8%，增速基本保持稳定。行业单票收入9.75元，月环比上涨0.41元，其中韵达、圆通和申通单票收入回升幅度均接近或大于0.1元，全网派费上调向前端揽件价格传导效果良好。过去数年，电商快递企业旺季前上调价格已成行业惯例，“双十一”预售即将开启，预计终端旺季提价也将陆续落地，建议关注快递企业价格中枢上移带来盈利端的改善。